Deuda Externa

RESPUESTAS DEL LIC. HÉCTOR GIULIANO SOBRE LA CUESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA ARGENTINA

8/10/2013

RESPUESTAS DEL LIC. HÉCTOR GIULIANO SOBRE LA CUESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA ARGENTINA (26.9.2013).[1]

 

 

1. Lic. Giuliano, ¿cuál era el total de la deuda pública en moneda extranjera y cuál la deuda pública en pesos, al día en que Adolfo Rodríguez Saa anunció la suspensión del pago de la deuda privada en el Congreso Nacional?

 

El stock de la deuda pública en cabeza del Estado Central a fin de 2001 era de unos 145.000 (144.500) MD[2] y a esa fecha prácticamente toda la deuda era en dólares porque regia la convertibilidad del peso. Sólo el equivalente a 4.700 MD – un 3.23 % de la Deuda Total figuraba como deuda en pesos.

 

2. Es importante precisar cuál era la deuda a los privados y cuál la deuda con los Organismos Internacionales, dado que ésta última no fue suspendida. ¿Podría Ud. brindarnos esos datos?

 

Al 31.12.2001 – según datos oficiales del Ministerio de Economía (MECON) – la composición de los 145.000 MD de Deuda Pública por tipo de acreedor era la siguiente: 55.100 MD en Bonos, 42.300 MD en Préstamos Garantizados, 32.400 MD era deuda con Organismos Internacionales (14.000 al FMI, 9.700 al Banco Mundial y 8.700 al BID), 4.500 MD al Club de París y otros organismos oficiales, Banca Comercial 2.000 MD, Letras del Tesoro 6.800 MD y Otros acreedores 1.500 MD.

 

A ese momento no se sabe el monto exacto de títulos en manos de tenedores privados aunque lo eran la mayoría de los títulos públicos – de hecho, 81.800 MD fueron declarados Bonos Elegibles para el canje 2005 – junto con los Préstamos Garantizados (PG), además de los préstamos de la Banca Comercial y Otros Acreedores, e incluso parte de las Letras del Tesoro.

 

Una parte importante de las acreencias estaba en poder de las AFJP, que entonces eran privadas.

 

3. Al anuncio de la suspensión de pagos siguió la devaluación y la puesta en marcha del sistema de pesificación asimétrica que generó nuevas obligaciones del Tesoro, esta vez para compensar a ahorristas del sistema bancario y a los propios bancos como consecuencia del refinanciamiento. ¿Cuál fue el monto de esas obligaciones?

 

Según la información del MECON dada en su momento, entre 2001 y 2003 se emitieron bonos públicos para compensar la pesificación asimétrica – dados a bancos y ahorristas – por unos 31.000 MD.

 

Hasta el Megacanje del 2005 no habría habido nuevas emisiones pero no se sabe si luego fueron reconocidas por esta vía sumas relevantes por juicios contra el Estado.

 

4. Además, en ese tiempo, el gobierno demandó nuevos créditos a los Organismos Internacionales para atender las funciones públicas como, por ejemplo, el Plan Jefes y Jefas de hogares.

 

Sí, en efecto, los Organismos Financieros Internacionales efectuaron préstamos a la Argentina después del default de 2001 pero el balance entre otorgamiento de préstamos y reembolsos fue negativo para la Argentina durante los primeros años de la post-convertibilidad.

 

El hecho que el gobierno utilizara y utilice gran parte de esos préstamos – que se toman obviamente en moneda extranjera – para financiar gastos que se pagan en pesos (caso de obras viales e inversiones públicas de infraestructura general) constituye un despropósito; con el agravante que muchos de esos fondos se asumen para sostener Planes Sociales (como el de Jefes/Jefas de Hogar) que no tienen capacidad de repago.

 

5. En consecuencia ¿cuál era el monto de la deuda pública en moneda extranjera y en moneda nacional, discriminando entre deuda pública con los privados y deuda con los Organismos Internacionales cuando se inicia el canje en 2005?

 

Al 31.3.2005 el stock oficial de la Deuda Pública del Estado Central era de unos 191.000 MD pero a esta cifra debe restársele 19.000 MD de intereses devengados después del default, que abultaban artificialmente dicho stock porque no correspondía computarlos como deuda porque el devengamiento de los intereses se interrumpe con el estado de cesación de pagos que arrastraba el país desde fines de 2001.

 

El saldo real a la fecha citada (stock pre-canje) – sin contar esos intereses e incluyendo otros movimientos menores (positivos y negativos) – era así de unos 175.000 MD y no 191.000.

 

De este importe de 175.000 MD – ya producida la pesificación asimétrica, que cubrió la diferencia de cambio posterior a la devaluación del 2002 con deuda nueva – aproximadamente unos 48.000 MD (27 %) correspondía a deuda en pesos y 127.000 MD en moneda extranjera (73 %).

 

Las estimaciones sobre deuda en manos de tenedores privados está contestada en la respuesta 2.

 

6. Sabemos que la deuda con los Organismos Internacionales no estuvo nunca en default. ¿Cuál era el monto de esa deuda en 2005 al iniciarse el canje?

 

Según el Boletín Fiscal del MECON al 31.3.2005 el saldo de deuda con los Organismos Financieros Internacionales era de 29.000 MD, un total algo menor al de fin de 2001 (que era entonces de 32.400 MD, según la respuesta 2): 12.600 MD FMI, 7.400 MD BIRF-Banco Mundial y 8.900 MD BID.

 

7. Nos interesa identificar, de la deuda que se negoció, la moneda, y que corresponde a títulos y préstamos.

 

El Megacanje Kirchner-Lavagna de 2005 se hizo sobre la base de 81.800 MD de Bonos Elegibles que eran todos títulos, no préstamos.

 

De ese monto, aceptaron el canje tenedores por 62.300 MD (el 76 %) y los 19.500 MD restantes quedaron afuera (holdouts).

 

Contra los 62.300 MD de bonos rescatados el gobierno entregó 35.300 MD de bonos nuevos: una quita general promedio del 44 % (27.000 MD), aunque esta quita en la práctica fue compensada completamente con la entrega de cupones PBI (VLPBI).

 

Según tipo de moneda los 62.300 MD rescatados correspondían 9.300 MD (15 %) a deuda en pesos y 53.000 MD (85 %) a moneda extranjera mientras que los nuevos bonos emitidos aumentaron la proporción de la deuda en pesos: sobre los 35.300 MD de nuevos títulos, 15.500 MD (44 %) correspondían a pesos y 19.800 MD (56 %) a moneda extranjera.

 

Esta proporción se mantendría también para el monto de los VLPBI que, como dijimos, compensaba en forma íntegra la quita efectuada.

 

8. En estos últimos días de septiembre de 2013, ¿cuánto es lo que hemos cancelado de los distintos canjes – el monto de cancelación – independientemente de las fuentes de financiamiento de esos pagos – tanto en pesos como en dólares – y cuánto es lo que aún debemos de los montos que nos hemos comprometidos a pagar en los distintos canjes? ¿Cuál es el total para 2013 y el calendario de vencimientos futuros?

 

Lo pagado desde el 2005 hasta la fecha sobre esta deuda en bonos del Megacanje Kirchner-Lavagna corresponde sólo a Intereses y Cupones PBI porque los vencimientos de Capital se producen en general a largo plazo (30, 35 y 42 años).

 

Lo abonado hasta ahora en función de los nuevos bonos del canje (2005-2010) no se conoce exactamente en cuanto a los intereses, que fueron pactados a una tasa equivalente del 8.28 % anual.

 

Por cupones PBI se habrían pagado ya unos 9.000 MD y se estima que faltarían pagar otros 16.000 MD, pero tampoco hay cifras consolidadas en firme sobre este punto.

 

Ello deriva de la falta de datos oficiales y también del desconocimiento de las recompras de deuda.

 

La presidenta ha dicho recientemente que la Argentina pagó durante el decenio 2003-2012 unos 173.000 MD de Deuda Pública aunque no se conoce información desagregada alguna al respecto.

 

Lo que la presidenta omitió decir es que todos los vencimientos de capital se pagaron y se pagan con nuevas deudas, de modo que el saldo neto no baja y que, por el contrario, la toma de deuda adicional aumenta continuamente ese total.

 

Los vencimientos de capital y el pago de intereses son fuertemente crecientes en los próximos años: 36.500 MD este año (2013), 44.300 MD en 2014 y 49.000 MD en 2015, en concepto de capital – que no se paga sino que se refinancia en su totalidad y además se toma deuda nueva – y paralelamente 8.200 MD (2013), 12.200 MD en 2014 y 18.000 MD en 2015, que se tienen que pagar por intereses.

 

Estos importes, sin embargo, varían considerablemente según las fechas de corte de la información y no coinciden comparando las proyecciones de la Oficina Nacional de Crédito Público (ONCP) del MECON con los datos de los presupuestos anuales.

 

9. Cuánto fue el monto de deuda original que el gobierno propuso para el canje y cuánto le fue efectivamente canjeado en el primer y segundo canje?

 

Sobre los 81.800 MD de Bonos Elegibles, sumando los resultados de 2005 y de 2010, se ha canjeado – según el gobierno – el 93 % del capital: unos 76.000 MD (quedando 6.000 MD todavía en manos de los holdouts).

 

Por el total de los bonos rescatados – los 76.000 MD citados – se habrían colocado bonos nuevos por 41.000 MD; pero la diferencia de valor, como ya dijimos, se compensa con los VLPBI.

 

10. ¿Cuánto recibieron los acreedores respecto del valor nominal de la deuda presentada al canje en cada caso?

 

Según surge de las cifras antedichas, la quita general fue de un 46 % (76.000 MD de bonos canjeados contra 41.000 MD de nuevos bonos emitidos a cambio), lo que significa que por cada 100 dólares canjeados los acreedores percibieron 54; pero como el gobierno les entregó cupones PBI por valor de 48 el monto por el que los bonistas entraron al Megacanje en definitiva fue mayor que el valor nominal de los bonos viejos (102, producto de 54 más 48).

 

Esto es muy importante porque significa que, en realidad (y al contrario de lo que se dice) no hubo quita neta con el Megacanje Kirchner-Lavagna de 2005-2010.

 

11. Con esa información ¿Cuánto fue la quita nominal realizada en cada uno de los canjes? En función de estos elementos, y dado que Ud. tiene una visión muy precisa sobre el nivel real de la quita negociada, que difiere de la del gobierno, ¿cuál es el real porcentaje de la quita lograda en el canje? ¿Hay una quita inicial y una quita efectiva que tiene que ver con la proyección de los pagos de capital e interés originales y el capital, ajustes y rendimientos en los pagos pactados por los canjes? ¿Cuál sería entonces la quita real lograda?

 

Conforme lo explicado en el punto anterior no hubo quita real con el Megacanje Kirchner-Lavagna: el gobierno, y en particular el MECON, confunde a la opinión pública cuando habla de “quita” porque omite abiertamente decir que esa quita fue totalmente compensada con los cupones PBI.

 

12. ¿Puede explicarnos lo que significó para el acreedor promedio la entrega de Bonos ajustados por PBI?

 

Por lo mismo que lo contestado en los dos puntos anteriores, lo acreedores que entraron en las dos etapas del Megacanje no sólo no perdieron dinero por quita – compensada con los VLPBI – sino que, por el contrario, habrían visto incluso aumentado su monto con respecto al valor nominal original (102 contra 100).

 

Y todo ello no contempla los extraordinarios márgenes promedio de los nuevos tenedores de bonos – en su mayoría fondos de inversión (particularmente “fondos buitre”) – que compraron esos títulos a valor de “bonos-basura” (hasta 20 y 15 % de su valor después del default de 2001) y luego los canjearon en función del valor nominal o facial.

 

Paradójicamente los “fondos buitre” pendientes de arreglo (no los que ya entraron en los dos canjes) están reclamando en Nueva York por valores nominales teóricos inferiores a los del Megacanje (100 contra 102).

 

13. Nos quedan los holdouts. ¿Qué cláusulas perjudiciales para la Argentina incluyeron los nuevos bonos que hacen hoy más gravosa para el país las resoluciones de la Justicia de Nueva York si es que esta fuera negativa para el país?

 

Además de las tradicionales cláusulas de prórroga de jurisdicción ante tribunales extranjeros y de renuncia a oponer la inmunidad soberana – análogas de las refinanciaciones anteriores – la administración Kirchner agregó con el Megacanje otras nuevas, como la Cláusula del Acreedor más favorecido (si nuestro país concede a los holdouts mejores condiciones que a los bonistas que ya entraron en el canje está obligado a equipararle las condiciones a los que ya lo hicieron), la Cláusula Cross Default (si se incumple una sola de las obligaciones ello equivale a la caída de todas en default), la Cláusula Negative pledge o de no-hacer (inhibición de afectar bienes en garantía con acreedores de otras deudas), etc.

 

En principio, la más grave e inmediata es la cláusula del Acreedor más favorecido porque en caso de ratificarse los fallos en contra de los tribunales de Nueva York la Argentina no sólo tendría que hacerse cargo del pago a los “fondos buitre” sino además se le presentaría el riesgo cierto de reclamos de los acreedores que ya entraron en los canjes 2005 y 2010 por las diferencias producidas; si bien la aplicabilidad de esta cláusula es discutible.

 

14. ¿Cuánto le debemos sumar a la deuda que estamos atendiendo, en pesos y en  dólares, si la Justicia acepta el criterio del “canje 3” o bien cuánto si se lo deniega?

 

No hay datos oficiales ni estimaciones privadas al respecto: se ha hablado de montos del orden de hasta 20.000 MD en caso de aplicación de las sentencias – que involucran capital, intereses acumulados, punitorios, gastos y honorarios – y pueden ser amplificadas si se aplicara la cláusula del acreedor más favorecido. Pero no existen cálculos de base cierta al respecto.

 

La paradoja es que, con o sin reapertura del Megacanje (“canje 3”) la Argentina no tiene los fondos necesarios para cubrir los servicios de la deuda pública en su conjunto.

 

15. En este último caso, a cuanto ascendería el total de nuestra deuda si se aplicara la cláusula del acreedor más favorecido? En honor a la mayor claridad precísenos cómo y porque existe esa cláusula del acreedor mas favorecido.

 

Como ya fue respondido en los puntos anteriores, no se cuenta con datos para poder hacer ningún cálculo cierto.

 

Pero a ello hay que agregar que – como también se dijo antes – no está claro que la cláusula del acreedor más favorecido sea de aplicación en este caso porque no se trataría de una mejora dada voluntariamente por el país a los holdouts sino del cumplimiento de una sentencia judicial.

 

Por otra parte – y esto es muy importante – estos holdouts (en su casi totalidad “fondos buitre”) recibirían el reconocimiento del valor nominal de los bonos viejos en su poder pero no tendrían derecho a los VLPBI porque esos cupones fueron un “regalo” para estímulo a quienes ingresaran al Megacanje pero no un derecho adquirido por todos los acreedores por su condición de tales. Caso contrario estarían recibiendo un privilegio indebido.

 

Como punto adicional, cabe anotar que la aplicabilidad de esta cláusula del acreedor más favorecido vence a fines de 2014, por lo que se especula que si el gobierno lograra estirar sus apelaciones hasta esa fecha no estaría entonces sujeto a las actuales complicaciones por este problema.

 

16. Parte de las cancelaciones de los canjes se ha realizado con nuevos créditos, esta vez, tomados en organismos oficiales. ¿Cuál es la deuda del Tesoro con los distintos organismos y en que monedas está nominada?

 

Según cifras al 31.12.2012 – última información oficial disponible – el stock de la Deuda Pública era a esa fecha de 209.000 MD (197.500 MD de deuda performing o en cumplimiento y 11.500 MD de deuda con holdouts o tenedores de bonos que no entraron en el Megacanje).

 

Del total de la Deuda performing de 197.500 MD el 58 % – unos 115.000 MD – está contraída con agencias del propio Sector Público.

 

Esta Deuda intra-Estado, fuertemente creciente, se encuentra colocada principalmente en el Fondo de Garantía de la ANSES (que administra el dinero de los jubilados), en el BCRA (por el pago de deuda externa con reservas internacionales, que se dan contra entrega de Letras intransferibles al Banco a 10 años de plazo), en el Banco Nación (BNA, con la mitad de la cartera de créditos prestada al Estado) y en otros organismos (AFIP, FFRE, Lotería, PAMI, etc.).

 

  1. Para un resumen final ¿cuál es la deuda actual – sin considerar a los holdouts – en dólares y en pesos, que mantenemos con acreedores privados y cuál la que mantenemos intra estado?

 

Del total de deuda performing de 197.500 MD un 40 % está en pesos – equivalente a 81.100 MD – y un 60 % en moneda extranjera (116.400 MD).

 

La deuda intra-estado, como se ha dicho, es el 58 % de este total – unos 114.800 MD – 57.500 MD son deuda con acreedores privados y 25.200 MD son deuda con organismos financieros multilaterales y bilaterales: en total, los 197.500 MD.

 

18. ¿Cuánta de esa deuda está ajustada por PBI y cuánta ajustada por CER?

 

La deuda en pesos ajustada por inflación – coeficiente CER, que replica el IPC del INDEC – equivale a unos 35.100 MD.

 

No hay deuda ajustada por PBI. El incremento del PBI juega sólo con el pago de los VLPBI, que se produce cuando el aumento supera el 3.22 % anual. Pero como estos instrumentos son acumulativos desde un año base (2005) las cifras son siempre crecientes.

 

19. ¿Cuál es el cronograma comprometido de pagos con los privados? ¿Cuánta es la deuda con los organismos internacionales y el cronograma de pagos?

 

No se tiene una discriminación exacta de las proporciones de pago de intereses y refinanciamientos de capital pero estos servicios están en línea con la distribución de las obligaciones por tipo de acreedor según lo anotado en el punto 17 (segundo párrafo).

 

20. La presidente declaró que hemos pagado 170 mil millones de dólares ¿Cómo se compone esa cifra? ¿Moneda de pago? ¿Cómo se financió?

 

Fuera de las declaraciones de la presidenta en su discurso del 26.8 pasado no se tiene ninguna otra información o dato desagregado sobre esa cifra de pago en el decenio 2003-2012.

 

Salvo el pago de Intereses y cupones PBI, la totalidad de los vencimientos de capital se cubrieron con nuevas deudas, fundamentalmente con deuda intra-Estado.

 

21 ¿Quiere Ud. agregar otros conceptos?

 

Por ahora, habiendo respondido a este cuestionario bastante específico, no hay otras cosas relevantes que agregar, salvo un comentario final acerca que, con o sin reapertura del Megacanje, el gobierno no tiene los recursos necesarios para poder atender los servicios de la Deuda Pública – que son crecientes en cuanto a capital, intereses y cupones PBI – que estas perspectivas de pago se agravan con los fallos de los tribunales de Nueva York y que el monto muy elevado de la deuda intra-Estado con que se sostiene esta situación está llegando al tope de las posibilidades fiscales.

 

Muchas Gracias.

 

 

Respuesta al cuestionario por el Lic. Héctor L. GIULIANO (26.9.2013).

 

Archivo: GIULIANO ARTICULO 2013 09 26 LEYBA.

 

 



 

NOTAS:

 

[1] Advertencia preliminar importante sobre este trabajo: como la mayoría de los datos que se solicitan en el cuestionario no pueden tomarse en forma clara y directa de las informaciones del Ministerio de Economía (MECON) – incluso muchos de ellos no se tienen – los mismos han debido ser estimados sobre la base de las cifras oficiales disponibles, lo que implica una reconstrucción de importes que, en varios casos, debe ser considerada forzosamente como aproximada.

 

[2] Las abreviaturas MD/M$ corresponden siempre a Millones de Dólares/Pesos respectivamente y están expresadas con redondeo de cifras, de modo que puede haber diferencias menores entre totales y sumatoria de términos.

 

Conforme a la Metodología Internacional – que sigue también el MECON – la deuda en pesos se consigna en MD equivalentes, cualquiera sea el tipo de moneda.

Publicado el 8 de octubre, 2013 En la categoría Deuda Externa

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